לעיתים זה משעמם להישמע כמו תקליט שבור, אבל כשיש עיוותים והטעיות שחוזרים על עצמם פעם אחר פעם, גם המשקיע הסביר צריך לחזור למציאות, ולעובדות היבשות פעם אחר פעם.

טאואר פרסמה היום דוחו"ת לרבעון השלישי, שהיו בסך הכל טובים למדי בשורת המכירות, והרווח התפעולי והנקי. אלא שההודעה לעיתונות, לפי מיטב המסורת, התמקדה שוב ברווחי הנון גאאפ.

לטאואר, כפי שכתבתי כאן בעבר, יש מנהג קיצוני. היא מציגה דוחו"ת מנוטרלים מהוצאות הפחת השוטפות. ראיתי כבר הרבה סעיפים שונים שחברות נוהגות לנטרל, אבל נטרול כל הוצאות הפחת השוטפות? ועוד בתחום שידוע בצרכי ההשקעה הגבוהים שלו, כמו עסקי השבבים? דבר כזה לא ראיתי בשום חברה, פרט לטאואר, אבל אולי פשוט לא חיפשתי מספיק.

הרווח הנקי הנכון אותו השיגה טאואר ברבעון הוא כ 14 מ' דולר. מדובר בכ 0.16 דולר למניה בדילול מלא, שלנוכח ריבוי המניות העתידיות שצפויות בטאואר כתוצאה מאופציות או המרות חוב,  הוא הראוי לבחינה.

אלא שטאואר הוציאה דיווח פרסומי, שמדבר על רווח נון גאאפ של 58 מ' דולר! ולא במפתיע, כלי התקשורת השונים התייחסו בעיקר אליו.

הפער בין המספרים הוא סכום עצום (ביחס לגודלה של החברה) של 44 מ' דולר, והוא נובע מכמה מקורות.

המרכיב הגדול והעיקרי הוא הוצאות הפחת השוטפות, שהיו סביב 39 מ' דולר ברבעון. יתרת הנטרולים נובעים מתגמול באמצעות אופציות, והוצאות מימון שונות.

אלא שנטרול הוצאות הפחת הללו הוא לא פחות ממגוחך, וזאת מסיבה פשוטה. טאואר השקיעה ברבעון סכום דומה, אפילו גבוה במקצת, של 40 מ' דולר בציוד. גם ברבעון הקודם התמונה הייתה דומה. החברה נטרלה את הוצאות הפחת, והשקיעה סכום דומה.

העובדה שהחברה משקיעה בגובה הפחת,  ואף יותר,  אינה מפתיעה. זה אופי הענף. ציוד מתיישן במהירות, וכדי לשמור על היכולת הטכנולוגית, חייבים להשקיע כל הזמן. הפחת החשבונאי אולי לא מדוייק, והוא גם לא מתיימר להיות כזה, אבל הוא בוודאי מייצג הוצאת כלכלית אמיתית, שמתבצעת באופן שוטף במזומן. אין שום הגיון לנטרל אותו, פרט לרצון להראות למשקיעים מספר גדול יותר מהרווח האמיתי אותו החברה משיגה.

טאואר עברה דרך ארוכה בשנים האחרונות, ונעשו בה צעדים ניהוליים מרשימים, גם בצד התפעולי וגם במישור הפיננסי, שהביאו אותה מעברי פי פחת, למצב הנוכחי בו היא חברה מרוויחה ויציבה. על זה מגיעות להנהלתה מחמאות. אלא שבצד המחמאות הללו, מגיעה להנהלה גם ביקורת על אופן ההצגה. 14 מ' דולר לרבעון, או 0.16 דולר למניה,  הם המספר שמייצג את רווחי טאואר הנוכחיים, לא 58 מ' דולר לרבעון.

אם המשקיעים יחליטו שהם מוכנים לשלם על מניית החברה מכפיל רווח של 22, שזה המכפיל על הרווח האמיתי, זו זכותם, ואם החברה תצליח לצמוח ולשגשג, אולי יתברר בעתיד שהתמחור הזה לא היה מופרז. מה שאסור לעשות, זה ליצור אצל המשקיעים רושם שהם קונים את המניה במכפיל 5. זה כבר פשוט לא נכון.